原创首发 | 金角财经（ID: F-Jinjiao)
作者 | 东篱
虽然第二十届ChinaJoy刚刚闭幕，但以游戏为代表的数字娱乐产业仍是深坑与机遇并存高风险区域。
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就在ChinaJoy开幕前几天，7月24日晚间，被誉为“A股游戏王”的上市公司世纪华通发布公告称，因公司涉嫌信息披露违法违规，证监会已经立案。
今年5月，世纪华通就因商誉大幅减值、业绩缩水等问题，收到深交所的问询函，也因此被监管部门质疑业绩“大洗澡”——也就是通过财务舞弊行为，把以前年度应确认而没有确认的损失，或把以后期间有可能发生的损失，集中在一个会计期间确认，使利润在不同的会计期间转移，制造“亏过头”现象。”
世纪华通虽贵为“A股游戏王”，实际上是以资本运作切入游戏赛道，在并购后热衷追捧资本概念，并非聚焦产品制作与创新，导致仅能“吃老本”，鲜有新作出现，故有“散装游戏公司”的嫌疑。
经此一问，世纪华通的如意算盘可谓是人尽皆知，这家以资本运作切入游戏赛道的公司，正在被自己的资本“骚操作”反噬。
“踩点”计提商誉减值，世纪华通欲盖弥彰
上市公司业绩不达标计提商誉减值本身无可厚非，但世纪华通计提的时间节点值得推敲，尤其是在其业绩增速持续放缓的情况下，预计超60亿元的高额商誉减值更有“财务大洗澡”之嫌。
数据显示，2019年至2021年，公司营收增速从17.30%降至-7.03%，净利润增速从69.76%降至-21.03%。
2022年，世纪华通全年净利润由盈转亏，亏损达到70.92亿元，接近2019-2021年三年的净利润总和。
至于亏损原因，主要就是公司经营不达预期后，其持续并购积累的大额商誉开始计提减值，包括商誉减值、各类长期资产减值损失、存货跌价准备和信用减值损失共计65.23亿元。其中商誉减值54.28亿元。计提之后，世纪华通财报上还有近120亿元商誉。
上市公司收购另一家企业时，上市公司的投资成本超过被合并企业净资产公允价值的差额，这个差额称之为商誉。如果收购后，标的企业的业绩不及预期，上市公司就会出现商誉减值，相当于上市公司投资亏损。
2021年，世纪华通的游戏板块收入大幅下滑，商业化的游戏版号审批出现暂停，但其并未选择计提商誉减值准备。等到了2022年前三季度，在盈利的情况下，该公司却在第四季度一次性计提大额商誉减值准备。
对此，今年5月10日，深交所下发了年报问询函，要求世纪华通说明上述“反常举动”的原因及合理性，以及是否存在利用当前市场环境计提大额减值准备进行业绩“大洗澡”的行为。
随后，世纪华通的回复表明其并不认同上述质疑，并称计提减值准备均基于每年年末的减值测试决定。由于2022年游戏行业首次出现下滑，且新产品未达预期造成经营利润持续下跌，因此认定游戏板块商誉减值迹象出现在2022年第四季度的依据是充分的。
据《2022 年中国游戏产业报告》，2022 年，我国游戏行业多项市场指标出现下滑。企业生产研发受限，项目进度严重滞后等问题接踵而来，导致 2022 年中国游戏市场面临“寒冬”。《报告》显示，2022 年中国游戏市场实际销售收入 2658.84 亿元，同比减少306.29 亿元，下降 10.33%；游戏用户规模 6.64 亿人，同比下降 0.33%。
但证监会随后的正式立案表明，世纪华通的上述辩词或许并未得到监管部门认可，世纪华通因盈利连续领跑A股游戏版而获称的“A股游戏王”称号，或许也存在不少水分。
痴迷“买买买”
事实上，商誉减值本质上是投资并购留下的后遗症。世纪华通巨额商誉的来源，就是其近10年来疯狂地“买买买”投资行为。
世纪华通早期做汽车零部件销售起家，产品包括保险丝盒、车灯饰圈、冷却液容器、空调散热器水室等，于2011年7月上市。后来因为主业经营惨淡，便在2014年年初走上了收购游戏资产的道路，一轮轮的并购下，世纪华通实现了业绩的增长，但也因此形成了巨额的商誉。
据不完全统计，截止目前，世纪华通累计对外投资超过60家企业，总投资额近400亿元。商誉也随之不断累加，截至2020年第三季度时，世纪华通的商誉一度超过220亿元。
此后，世纪华通虽有一些剥离动作，但商誉过高的问题始终没有得到妥善解决，截至2022年三季度末，世纪华通的商誉净资产仍达到176亿元，在同期公司净资产中占比过半，远超当时15.73亿元的行业均值。
在世纪华通的多起游戏公司并购案中，以世纪华通并购盛大游戏最受关注。
2019年6月，世纪华通以价值298 亿元的股份及现金全资收购了老牌游戏巨头盛跃网络（盛趣游戏在国内的控制实体），这场交易的并购溢价高达196亿元，并购完成后，世纪华通的商誉急速攀升至153.02亿元，较2018年的78.96亿元上升93.8%。
在此之前，世纪华通还接连收购了厦门趣游、深圳游影、重庆漫想族、文脉互动、点点北京、点点开曼、成都美绘等公司，覆盖了从研发到发行的互联网游戏产业布局。
世纪华通收购盛大，无疑是看中了盛大游戏的价值。
盛趣游戏前身是盛大游戏，被认为是中国网络游戏的开创者，创始人陈天桥也成为了游戏行业的一代传奇。2001年，盛大运营的《热血传奇》创下当时全球大型多人在线游戏运营纪录。此外，盛趣游戏还先后推出和运营了《传奇世界》、《泡泡堂》、《龙之谷》、《最终幻想14》等70多款精品游戏 ，注册用户超22亿。
作为继承了原纳斯达克上市公司盛大游戏的网络游戏业务、主要经营性资产与核心经营团队的盛跃网络，已深耕端游领域多年，拥有丰富的IP资源储备，形成了手游、端游、页游三个产品条线的完整布局。
并购完成后，世纪华通将在资源互通、IP互通、资本运作等角度为盛大游戏提供支持，盛大游戏旗下的IP资源和精品研发能力，也能巩固世纪华通国内游戏的市场布局，同时增强世纪华通的海外发行能力。
至此，世纪华通实现了网络游戏业务类型全覆盖，游戏业务成为公司发展主要驱动力，公司来自游戏收入的占比一度达到80%以上。2022年度，世纪华通来自自主运营游戏收入79.88 亿元，占主营业务收入的 70.92%。
世纪华通能否再造“传奇”？
游戏收入占比过高，也说明世纪华通此前规划的“汽车零部件+互联网游戏双主业”业务模式实际上是游戏业务的“单条腿走路”。相应的，游戏行业的起伏变化也将极大地影响世纪华通的盈利能力。
据报道，在2017年，中国游戏市场正处高速发展阶段，收入增长高达22.98%，但随之而来的游戏版号审批停滞，让游戏行业彻底进入寒冬，2018和2019年，中国游戏市场收入增长只有5.32%和7.66%。中小游戏企业大量出局，投资方也更加谨慎。
同一时期，盛趣游戏并入世纪华通，并且据当初的高业绩对赌协议约定，盛趣游戏需在2018年、2019年和2020年承诺扣非净利润为21.36亿元、24.94亿元和29.68亿元。最终，盛趣游戏实现了21.40亿元、25.18亿元和29.85亿元，踩线完成。
但2020年承诺期刚过，盛趣游戏和世纪华通的业绩就骤降。2020年第四季度到2021年第一季度，世纪华通的扣非净利润就从8亿元上下降至5亿元左右。而到2021年和2022年，公司扣非净利润降至2.41亿元和预亏55亿元至78亿元。
同在2021年，世纪华通创始人王苗通分别转让给林芝腾讯及CEO王佶各5%的股权，交易对价累计近56亿元，此后至今，世纪华通便处于无实控人状态，“大股东卷钱跑路”的论调甚嚣尘上。这也让人更加质疑世纪华通的真实经营情况，以及高额买进的盛趣游戏是否是门稳赚的买卖，但现实可能不及预期。
在产品层面上，世纪华通基本是依靠着盛趣游戏原有的“遗产”进行开发，鲜有新作推出。
2022年，盛趣游戏新开发的手游《庆余年》上线。凭借IP效应，上线当天取得了iOS免费游戏排行榜第一、总榜第二的成绩。但“盛名”之下，其实难副，《庆余年》在玩法、活动等核心要素上的表现似乎有些不尽人意。“玩法创新不足”“氪金过多”“建模较粗糙”“互动性差”等问题频频被玩家质疑“割韭菜”，随之整体评分下滑，后续表现乏力。
与此同时，商业化的游戏版号审批逐渐收窄，世纪华通开始在元宇宙、芯片产业和数字经济的风口之下，将主营业务范围也扩充至脑科学研究、人工智能、元宇宙平台及应用开发和投资等多个领域。
世纪华通2022年财报
但上述业务在世纪华通的实际营收表现中还只能归属于“其他”类目，想要讲好这些新概念，世纪华通不能单纯依靠资本运作。
参考资料：
第一财经《曾“踩点”计提65亿巨额商誉减值 世纪华通被查有何玄机》
镜像娱乐《上市12年首亏，预亏60亿的世纪华通走进转型岔口》
观研报告网《中国游戏行业现状深度研究与发展前景分析报告（2023-2030年）》